Риск портфельных инвестиций. Портфель ценных бумаг. Методы управления портфелем ценных бумаг, диверсификация Диверсификация как метод регулирования портфеля ценных бумаг

Диверсификация инвестиций – вид инвестиционной стратегии, связанный с расширением или изменением инвестиционной деятельности. Материал опубликован на http://сайт

Портфели ценных бумаг, построенные по принципу диверсификации, предполагают комбинацию из достаточно большого количества ценных бумаг с разнонаправленной динамикой движения курсовой стоимости (дохода) Именно такая диверсификация может носить отраслевой или региональный характер, а также проводиться по различным эмитентам. Диверсификация, призванная снизить инвестиционные риски при обеспечении максимальной доходности, основана на различиях в колебаниях доходов и курсовой стоимости ценных бумаг.

В ϲᴏᴏᴛʙᴇᴛϲᴛʙии с современной портфельной теорией результаты простой диверсификации и диверсификации по отраслям, предприятиям, регионам и т. д. по существу тождественны. Аналитические данные свидетельствуют, что наличие в портфеле 10–15 различных ценных бумаг значительно снижает риск вложений; дальнейшее увеличение количества активов и увеличение степени диверсификации не играет существенной роли при прочих равных условиях для снижения инвестиционного риска и будет нецелесообразным, поскольку ведет к эффекту излишней диверсификации.

В условиях отечественного фондового рынка использование принципа диверсификации активов по отраслевому признаку существенно ограничено из-за незначительного количества обращающихся на нем ценных бумаг приемлемого качества и распределения их по секторам экономики. В связи с данным в российской практике сложно применять и другое правило работы с портфелем ценных бумаг на развитых фондовых рынках, сопряженное с принципом диверсификации – пересмотр состава портфеля не реже одного раза в 3–5 лет.

Специфика российского рынка акций пробудет и в том, что ему присуще внутреннее структурное деление в зависимости от ликвидности акций. Кроме значительных отличий в ликвидности, акции различных эшелонов характеризуются разной траекторией движения курсов. Так, существует достаточно высокая корреляция курсов акций, входящих в один эшелон, и, напротив, существенно более низкая, а нередко и отрицательная корреляция акций различных эшелонов.

В условиях значительных различий степени ликвидности требование обеспечения ликвидности портфеля ценных бумаг применительно к российским корпоративным ценным бумагам в наибольшей степени может быть достигнуто при формировании портфеля из акций, активно обращающихся в российской торговой системе и на Московской межбанковской валютной бирже. При ϶ᴛᴏм важным условием будет приобретение указанных ценных бумаг по низким ценам. Это связано с тем, что рынок корпоративных ценных бумаг характеризуется наличием высоких спрэдов в ценах покупки и продажи акций даже по наиболее торгуемым ценным бумагам. Ожидаемый доход от роста курсовой стоимости акций может быть нивелирован высоким спрэдом при их реализации на рынке.

Приобретая ценные бумаги, инвестор формирует свой инвестиционный портфель. Портфель – совокупность собранных воедино различных инвестиционных ценностей (ценных бумаг и других финансовых активов), служащих инструментом для достижения конкретных инвестиционных задач и целей.

Основная задача портфельного инвестирования состоит в обеспечении совокупности ценных бумаг, входящих в портфель, таких инвестиционных характеристик, которые не достижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги. Желаемые инвестиционные характеристики достигаются посредством манипулирования структурой ценных бумаг в портфеле. Главной же целью формирования портфеля ценных бумаг является достижение наиболее оптимального для инвестора сочетания между риском и доходностью (формирование оптимального портфеля).

Приведенные цель и основная задача портфельного инвестирования отражают важность определения оптимальных пропорций между ценными бумагами с различными инвестиционными характеристиками (такими, как риск и доходность), т. е. оптимальной структуры портфеля. Как правило, в портфель могут входить ценные бумаги одного типа (акции) или различные инвестиционные ценности (акции, облигации и др.).

Основываясь на критериях доходности и риска, наиболее часто выделяют два основных типа портфеля:

· портфель дохода, ориентированный на преимущественное получение дохода за счет процентов и дивидендов;

· портфель роста, направленный на преимущественный прирост курсовой стоимости входящих в него инвестиционных ценностей.

Одним из основополагающих принципов портфельного инвестирования является принцип диверсификации, сущность которого состоит в том, что нельзя вкладывать все инвестиционные ресурсы в одни ценные бумаги, каким бы выгодным это вложение ни казалось. Лишь такая сдержанная позиция может позволить избежать серьезных убытков. Самый простой вид диверсификации состоит в простом делении инвестиционных ресурсов между несколькими ценными бумагами без их детального анализа.

Диверсифицируя свой портфель, инвесторы уменьшают риск, это происходит за счет того, что возможные невысокие доходы по одним ценным бумагам (обладающим незначительным риском) будут компенсироваться высокими доходами по другим (риск которых высок). При этом минимизация риска может достигаться за счет включения в портфель ценных бумаг, доходность по которым имеет отрицательную корреляцию.

Итак, формируя инвестиционный портфель, необходимо оценить его риск и доходность.

Для определения доходности портфеля , состоящего из N количества ценных бумаг в конце периода п , можно использовать следующую формулу:

где D i – ожидаемая (или фактическая) доходность i -й ценной бумаги;

r i – доля конкретного вида ценных бумаг в портфеле на момент его формирования;

n – количество ценных бумаг в портфеле.

Оценка инвестиционного портфеля по критерию риска производится с учетом коэффициентов риска и объемов вложений в соответствующие виды инвестиций. Вначале по каждому виду инвестиций рассчитываются конкретные значения показателей риска. Совокупный риск инвестиционного портфеля предприятия определяется как соотношение сумм инвестиций по различным направлениям, взвешенным с учетом риска, и общей суммы инвестиций по формуле:

(21.2),

где R – совокупный риск;

I i – инвестиционные вложения по i -му направлению;

R i – показатель риска по i -му направлению;

I – общий объем инвестиций.

Данная формула используется в случае, когда динамика доходности различных инвестиций в портфеле инвестиций предприятия взаимонезависима или малозависима.

При оценке инвестиционного портфеля банков с точки зрения ликвидности и процентного риска можно использовать показатель уровня риска , который рассчитывается как соотношение между инвестиционными активами и источниками финансирования, взвешенными по объемам и срокам:

(21.3),

где – показатель уровня риска;

Ia t – инвестиционные вложения, взвешенные по срокам;

Ip t – источники финансирования инвестиционных вложений, взвешенные по срокам.

Небольшое значение показателя свидетельствует о снижении соответствующих рисков.

Для определения степени стабильности инвестиционного портфеля используется коэффициент, исчисляемый по формуле:

(21.4),

где – инвестиционные активы, взвешенные с учетом риска;

– источники их финансирования, взвешенные с учетом стабильности.

Низкое значение коэффициента свидетельствует о недостаточной эффективности использования источников финансирования инвестиций, а более высокое – о повышенном риске и неустойчивости структуры инвестиционного портфеля. Данный коэффициент может быть рассчитан для оценки стабильности не только совокупного инвестиционного портфеля, но и отдельных инвестиционных активов.

Оценить стабильность инвестиционного портфеля предприятия можно путем расчета соотношения между суммами вложений по различным направлениям инвестирования и объемом собственных средств (капитала) предприятия (К ) по формуле:

(21.5).

Приведенные соотношения позволяют оценить соответствие инвестиционной деятельности принципам доходности, ликвидности и надёжности.

При формировании смешанного инвестиционного портфеля необходимо произвести сравнение итоговых оценочных показателей субпортфелей, по результатам которого инвестиционные ресурсы банка могут быть перераспределены для более эффективной реализации инвестиционного портфеля в целом.

Диверсификация инвестиций – вид инвестиционной стратегии, связанный с расширением или изменением инвестиционной деятельности.

Портфели ценных бумаг, построенные по принципу диверсификации, предполагают комбинацию из достаточно большого количества ценных бумаг с разнонаправленной динамикой движения курсовой стоимости (дохода). Такая диверсификация может носить отраслевой или региональный характер, а также проводиться по различным эмитентам. Диверсификация, призванная снизить инвестиционные риски при обеспечении максимальной доходности, основана на различиях в колебаниях доходов и курсовой стоимости ценных бумаг.

Аналитические данные свидетельствуют, что наличие в портфеле 10-15 различных ценных бумаг значительно снижает риск вложений; дальнейшее увеличение количества активов и увеличение степени диверсификации не играет существенной роли при прочих равных условиях для снижения инвестиционного риска и является нецелесообразным, поскольку ведет к эффекту излишней диверсификации. Эффект излишней диверсисрикации характеризуется превышением темпов прироста издержек по ее осуществлению над темпами прироста доходности портфеля, что связано с возрастанием сложности качественного портфельного управления при увеличении количества ценных бумаг, увеличением вероятности приобретения некачественных ценных бумаг, ростом издержек по отбору ценных бумаг, по покупке мелких лотов ценных бумаг и другими отрицательными явлениями.

Что такое диверсификация инвестиционного портфеля? Несмотря на то, что слово «диверсификация» очень распространено, его смысл в инвестиционном контексте чаще всего понимают неправильно — или даже не понимают вовсе. Верная фраза с неверным толкованием — очень частая ситуация при инвестировании, так что в собственных интересах следует как можно лучше понимать точные значения слов. Как известно, об этом предлагал договариваться еще Декарт.

Диверсификация рисков

Что такое диверсификация в общем смысле, знают практически все. Даже не имеющий отношения к финансовому сектору человек наверняка слышал бытовое определение диверсификации как «не класть все яйца в одну корзину». Если одна корзина разобьется, другие уцелеют. Иначе говоря — не нужно инвестировать только в один актив (например, в одну акцию или только в золото), какими бы заманчивыми ни казались перспективы этой покупки. Проблема, однако, в том, что начинающие инвесторы не понимают значение слова «актив» и попадают в логическую ловушку. А следовательно, под соусом диверсификации рисков им можно продать то, что активом совсем не является.

В интернете очень распространены предложения рефоводов, зазывающих инвестировать в финансовые или . Являются ли эти инструменты активами? Нет. Финансовые пирамиды рушатся, забирая ваши деньги, причем рушатся в непредсказуемый момент времени (хотя сам факт будущего краха предсказуем на 100%). Поэтому понимание того, что вы внутри игры, не увеличивает ваш шанс обыграть мошенника. ПАММ-счета старых и крупных брокеров вроде Альпари в целом несут в себе больше торговых рисков, чем риск закрытия компании без соблюдения обязательств перед инвесторами.

Однако этого достаточно: практика показывает, что с течением времени практически все трейдеры уходят сильно вниз от своих пиковых значений или же полностью сливают счет с потерей денег инвестора. Тогда как инвестор получает деньги от работы бизнеса компании, спекулянты вынуждены отнимать деньги у других участников огромного рынка — а это гораздо сложнее, особенно на регулярной основе. Поэтому «диверсифицированный портфель», содержащий десять финансовых пирамид или десять ПАММ-счетов обречен на убыток — вопрос только времени. Он просто не содержит активов.

В «солидных» финансовых учреждениях можно встретить обратную картину. Если тестирование инвестора показало умеренную склонность к риску, то в его портфель вообще могут не попасть акции — хотя горизонт инвестирования при этом может быть очень долгосрочным. Инвестору предложат очень консервативные варианты: облигации федерального займа, варианты депозитных счетов, структурные продукты с защитой около 100%. Степень риска такого портфеля может быть действительно довольно низка — но и доходность оказывается на уровне инфляции или чуть выше.

Что роднит эти совершенно разные ниши — от предложений отдать деньги мошенникам в интернете до барьерных нот у солидного банка? Роднит их конфликт интересов, так как во всех случаях продавец продукта получает за продажу определенный процент — и заинтересован в нем по определению больше, чем в вашей прибыли. А убыток от этого процента чаще всего ложится на вас.

Прежде чем продолжить, определимся, что же такое актив для диверсификации портфеля. Актив — это в первую очередь то, что имеет тенденцию роста со временем, особенно генерируя дополнительную стоимость. Фактически покупка актива — это вложение в бизнес. Например, котировки отдельной акции могут колебаться и временами падать ниже цены покупки — но компания как правило платит по акциям дивиденды. Кстати, за последние 100 лет на дивиденды пришлось около половины от общего роста котировок.

Очень похоже обстоит дело со строительными компаниями и фондами недвижимости, где дополнительная стоимость образуется от сдачи жилья в аренду. Облигация сохраняет свой номинал, но выплачивает купонный доход — реинвестируя его, мы также получим возрастающую во времени кривую. Товарные активы, в частности драгоценные металлы, в среднем растут на величину инфляции или чуть выше — дополнительной стоимости они не производят, но и до абсолютного нуля тоже не упадут. Как правило, их ценность возрастает в кризисы и относительно невысока на бурно растущем рынке. Упомянутые инструменты и должны составлять диверсифицированный портфель.

Итого: о диверсификации рисков логично говорить только тогда, когда сделано распределение между прибыльными на длинной дистанции активами. Диверсификация между другими вариантами не имеет смысла — один из них может случайно компенсировать убыток другого только на короткое время. Однако излишний консерватизм активов вредит будущей доходности

Диверсификация портфеля: отдельные активы или индекс?

В конце 70-х годов компания Vanguard создала первый индексный фонд — с того момента у инвестора появилась простая возможность купить сразу весь рынок целиком. Это послужило началом большой дискуссии — лучше ли выбирать отдельные акции в стремлении обыграть рынок или стоит использовать индексный фонд, повторяющий движение американского рынка и берущий за это на сегодня лишь десятые (а иногда и сотые) процента в год?

Баффет — авторитет финансового мира. В последнем все подвергается сомнению: инвестиционные стратегии, прогнозы аналитиков, выбор валюты для сбережения средств и пр. Не подвергается нападкам лишь авторитет Баффета, ставшего живой легендой. Его ежегодные обращения к акционерам разбираются на цитаты примерно так же, как в советские годы фильмы Гайдая — причем с момента первого обращения до последнего уже можно уместить среднюю человеческую жизнь. Насколько я знаю, ни у кого не хватило наглости заявить, что на месте Баффета он сумел бы заработать больше.

Однако никак не покушаясь на авторитет Уоррена, на доходность его фонда Berkshire можно посмотреть не в целом, а за последние 10 лет. И если сделать так, то выяснится, что Баффет за период 2007-2016 г. получил лишь 8.3% против 7% у индекса. Конечно, «лишние» 1.3% годовых тоже очень хороший результат — но значительно более скромный, чем общее превосходство над индексом примерно на 10% в год за весь путь Баффета с его самых первых фондов. Если же взять посткризисный период с 2009 года, то Баффет к 2016 году индексу даже проиграет (12.3% против 14.5%).

Причина последних результатов лежит по всей видимости не столько в громадном капитале и естественных ограничениях для его сильного роста, сколько в увеличении эффективности рынка, когда недооцененную по фундаментальным показателям акцию все сложнее купить по низкой цене. Рынок на сегодня «видит» преимущества этой акции гораздо быстрее и включает их в цену. При таком положении дел для хорошей прибыли остается пользоваться лишь кризисами, на подогретом паникой рынке сильно сбивающими цену активов.

Таким образом, диверсификация портфеля ценных бумаг (отдельных акций) может использоваться для возможной победы над рынком. Понятно, что невозможно заранее точно сказать, какие акции будут успешными — кроме выбранных компаний, результат будет зависеть и от времени сравнения портфеля с индексным фондом. Через 10 лет отдельные акции могут обыгрывать общий рынок, через 15 — отстать от него. И наоборот. Поэтому выбирать ли отдельные акции рынка или рынок целиком — зависит от вас. Однако даже пример самого Баффета показывает, как непросто сегодня обыгрывать индексный фонд. Еще сложнее обыграть индексный фонд спекуляциями, как все тот же Уоррен.

Отдельные акции могут обыграть рынок. Однако выбор таких акций на сегодня является более трудной задачей, чем раньше — рынки эффективны. Кроме того, отдельные акции требуют регулярного мониторинга финансового и внутреннего состояния компаний.

Стратегия диверсификации

Попробуем теперь взглянуть на процесс диверсификации индекса еще глубже. Уже упомянутая выше компания Vanguard в своей методичке недавно привела интересное исследование по сравнению отдельных акций из индекса S&P500 с самим индексом:

Под ежегодной волатильностью понимается разброс котировок, т.е. разница между их максимальным и минимальным значением. Что мы видим? Во-первых, среднегодовую доходность на уровне 10% годовых, совпадающую с историческими значениями. Если провести прямую, параллельную оси х, через красный ромбик, то в верхней части окажутся акции, обыгравшие индекс по доходности, ниже — проигравшие ему. Подсчитать несколько сложно, но условно можно принять это разделение 50 на 50. Иначе говоря, при произвольном выборе акции из индекса вероятность обыграть сам индекс будет около 50%.

Но гораздо интереснее то, что красный ромбик — это самая левая точка на графике, обладающая минимальной волатильностью около 15%. Может, для кого-то и это значение доставит хлопот нервной системе — однако по сравнению с другими американскими акциями именно индекс позволит чувствовать себя наиболее спокойно. Чем не аргумент для индексного инвестирования?

Для других рынков похожего исследования я не видел, но встречалось . Если бы в начале 2000 года составить равновзвешенный индекс из 10 крупнейших на тот момент российских компаний (Сбербанк, Газпром, Лукойл, АвтоВАЗ, Аэрофлот и др.) и сделать контрольный замер в конце 2013 года, то окажется, что индекс опередили бы не пять компаний, как можно ожидать из исследования выше, а всего лишь две — Сбербанк и АвтоВАЗ. Причем зная о том, что бурный рост российского рынка спровоцировала цена на нефть, логичнее было бы ожидать других лидеров — Газпрома или Лукойла. В любом случае вероятность обыграть наш индекс десяти компаний, купив отдельную акцию, составила не 50%, а всего лишь 20%.

Почему появился дисбаланс? Дело в том, что российский рынок пережил в 2000-е годы (до кризиса 2008) чрезвычайно бурный рост — многие, в том числе крупные компании, выросли на сотни процентов, а некоторые — более, чем на тысячу. Максимальный убыток для любой акции не превышает 100%, в результате чего формируется неравномерное относительно среднего значения распределение. Можно объяснить и по-другому: отдельные, яркие лидеры с громадной доходностью заметно перетягивают среднее значение в свою сторону, компенсируя сразу несколько «средних» компаний. На развитых, более консервативных рынках такой рост у акций из индекса наблюдается реже, поэтому и распределение около среднего значения (50 на 50) более равномерное.

Наконец, важно отметить необходимость достаточно большого числа акций в индексе. В статье Бернштайн на свежих данных доказывает недостаточность диверсификации по 15 акциям — распространенное прежде мнение. Принцип ровно тот же, что указан выше: большая выборка имеет бóльшую вероятность иметь «суперакции», которые и поднимут ее доходность над небольшой выборкой случайных акций. Конечно, с ростом выборки влияние каждой отдельной акции на нее падает, но зато вероятность «сверхдоходности» эмитентов растет — что сохраняет примерное статус-кво эффекта диверсификации.

Диверсификация в виде индекса позволяет рассчитывать на пониженную волатильность по сравнению с отдельными акциями. В то же время вероятность выбрать отдельные, более доходные акции по сравнению с индексом в среднем составляет несколько меньше 50% (в зависимости от рынка и его текущего тренда). Маленькие выборки в среднем менее эффективны, чем большие.

Диверсификация инвестиционного портфеля

Но самое интересное начинается, когда мы выбираем индексы отдельных классов активов (индексы акций, облигаций, недвижимости), диверсифицируем их по странам (при необходимости — валютам) и составляем из них инвестиционный портфель. Первая попытка рассмотреть риски и доходность портфеля инвестора в целом была сделала Г. Марковицем в 1952 году. Индексного инвестирования тогда еще не существовало и все расчеты производились на примерах отдельных акций. На сегодня идеи Марковица можно проиллюстрировать таким графиком в координатах риск-доходность (слева внизу — 100% облигаций, справа вверху — 100% акций США):

На рисунке показана кривая инвестирования, зависящая от состава фонда (процента акций и облигаций). Все, что правее и ниже ее (высокий риск, низкая доходность) — неэффективно . Например, исторически неэффективны акции добытчиков драгоценных металлов, показывающих при очень высокой волатильности небольшую доходность. Все, что левее и выше (низкий риск, высокая доходность) — невозможно . Тут инвестора поджидает вероятность нарваться на финансовую пирамиду. Данные на картинке с конца 70-х годов, когда инфляция в Америке достигала двузначных чисел — поэтому пусть доходность по облигациям в 9% годовых не кажется странной.

Важно и другое обстоятельство. Облигация на длинном периоде — это консервативный актив с меньшим, чем акции, риском. Однако если мы имеем на выбор акции и облигации и хотим инвестировать с минимальным риском, то оказывается, что облигация будет не самым консервативным вариантом! Самым консервативным (с минимальным стандартным отклонением) на промежутке 1977-2011 годов оказалось бы сочетание 75% облигаций и 25% акций. Т.е. диверсификация по активам от 100% облигаций к акциям не только повышает общую доходность портфеля (что довольно очевидно), но позволяет снизить риск (что на первый взгляд неожиданно). И лишь когда доля акций начинает составлять более 40%, риск портфеля начинает превышать риск по облигациям.

Кстати, расширив промежуток до 100-летнего интервала получим для минимума рисков очень похожее соотношение — 80% облигаций и 20% акций. Вместе с тем разбавляя 100% акций небольшим количеством облигаций, мы заметно выигрываем в риске за счет лишь небольшого понижения доходности. На практике это означает оптимальный двухкомпонентный портфель из акций и облигаций с процентным соотношением между 20 и 80 для каждого из активов.

Почему происходит выигрыш в доходности при уменьшении риска? Дело в том, что как акции, так и облигации растут и падают (относительно друг друга) неравномерно. Так что в какой-то момент падение одного актива компенсируется ростом другого и наоборот. Такое поведение математически описывается . Большее число активов различных классов (увеличение диверсификации) еще более благоприятно сказывается на рисках и доходности:

Как видим, при выбранном риске (например 8%) можно рассчитывать на возрастающую прибыль — по крайней мере, пока число различных классов активов не больше пяти. Разумеется, это не отменяет того условия, что каждый актив должен быть доходным. Главная проблема здесь в том, что подобные кривые строятся задним числом — будущая доходность и риск активов, а также их взаимное поведение являются неизвестными переменными (бывает, что на промежутке в 10 лет облигации оказываются доходнее акций). Другой минус — диверсификация обычно плохо работает в кризисы, так как синхронно падает почти все. Тем не менее

При синхронном движении активов диверсификация усредняет риски и доходность портфеля. Однако поскольку на реальном рынке движение любых активов в той или иной степени различно (типичная корреляция от 0.3 до 0.8), портфель получает выигрыш в виде более низкого риска и повышенной доходности. Кривая эффективности всегда выгнута влево / вверх.

В некоторых случаях суммарная доходность может быть выше, чем у любого из активов! Для примера привожу хороший график из статьи Schwab Intelligent (начальная инвестиция — 100 долларов):

Итого, портфель 50 на 50 с ежегодной оказался более доходным и менее рисковым, чем составляющие его американские акции и золото. Но самый впечатляющий пример будет на российском рынке, если мы посмотрим доходность портфеля за 1998-2009 годы (12 полных лет), состоящего из равных частей российских акций, облигаций и золота. На сегодня все это можно свободно купить через ПИФы — между тем за указанный промежуток портфель вырос бы более, чем в 100 раз! Хотя, конечно, рассчитывать на повторение подобного результата от этих или других активов весьма наивно — ориентиры должны отталкиваться от долгосрочной доходности рынка.

Сколько классов активов должно быть в портфеле?

Насколько широко должен быть диверсифицирован инвестиционный портфель? Точного числа здесь нет, однако самую большую диверсификацию вы получаете при использовании первых нескольких классов. После чего эффективность диверсификации резко падает и вскоре становится просто бесполезной. Для стандартного портфеля вполне достаточно будет иметь от 5 до 8 фондов с возможно более низкой корреляцией и широким охватом мировой экономики. Кроме того, небольшое число фондов имеет тот плюс, что легче рассчитывать доли портфеля для возвращения к первоначальному состоянию в результате ребалансировки.

Заключение

В статье выше было рассмотрено понятие диверсификации и показано как преимущество индексов над составляющими их отдельными компонентами, так и улучшение свойств диверсифицированного портфеля, состоящего из индексных фондов различных классов (акций, облигаций, недвижимости). Золото, исторически волатильное и не очень доходное само по себе, может являться хорошим компонентом портфеля благодаря слабой корреляции с рынком акций. Но при всех плюсах диверсификации не стоит забывать, что исключая несистемный риск (риск отдельной ценной бумаги) она не может исключить системный, т.е. риск, связанный с рынком в целом. На сегодня покупка индексных фондов и формирование собственного портфеля не является чересчур сложной задачей и доступна практически каждому среднему или даже мелкому инвестору — как с помощью финансовых консультантов, так и после самостоятельной проработки вопроса.

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

МЕЖДУНАРОДНЫЙ СЛАВЯНСКИЙ ИНСТИТУТ

РЯЗАНСКОЕ ПРЕДСТАВИТЕЛЬСТВО

ФАКУЛЬТЕТ ЭКОНОМИКИ И ОРГАНИЗАЦИИ ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВА

СПЕЦИАЛИЗАЦИЯ: БУХГАЛТЕРСКИЙ УЧЕТ, АНАЛИЗ И АУДИТ

КОНТРОЛЬНАЯ РАБОТА

ДИСЦИПЛИНА: «ФИНАНСОВЫЙ

МЕНЕДЖМЕНТ»

РАБОТУ ВЫПОЛНИЛА

СТУДЕНТКА 3 КУРСА ГРУППЫ 5Б1

УСТИНОВА ЕЛЕНА ВАЛЕНТИНОВНА

ПРОВЕРИЛ__________

РЯЗАНЬ, 2007

1.Диверсификация и риск портфеля ценных бумаг……………………….4

2. Виды и методы оценки инвестиционных проектов…………………….7

ДИВЕРСИФИКАЦИЯ И РИСК ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ.

Невозможно найти ценную бумагу, которая была бы одновременно высокодоходной, высоконадежной и высоколиквидной. Каждая отдельная бумага может обладать максимум двумя из этих качеств. Сущность портфельного инвестирования как раз и подразумевает распределение инвестиционного потенциала между различными группами активов. Портфель ценных бумаг – это определенным образом подобранная совокупность отдельных видов ценных бумаг. В зависимости от того, какие цели и задачи изначально стоят при формировании того или иного портфеля, выбирается определенное процентное соотношение между различными типами активов, составляющими портфель инвестора. Целями формирования портфелей ценных бумаг быть: получение дохода, сохранение капитала, обеспечение прироста капитала на основе повышения курса ценных бумаг. Грамотно учесть потребности инвестора и сформировать портфель активов, сочетающий в себе разумный риск и приемлемую доходность, - вот основная задача менеджера любого финансового учреждения.

Обычно портфель содержит два и более инвестиционных инструмента и составляется с целью диверсификации, что означает использование по различным свойствам инвестиционных инструментов.. Финансовые ресурсы применяются предприятием для финансирования текущих расходов и инвестиций.

Портфельные инвестиции связаны с формированием портфеля и представляют собой приобретение ценных бумаг и других активов. Портфель – совокупность собранных воедино различных инвестиционных ценностей, служащих инструментом для достижения конкретной инвестиционной цели вкладчика. В портфель могут входить ценные бумаги одного типа (акции) или различные инвестиционные ценности (акции, облигации, сберегательные и депозитные сертификаты, залоговые свидетельства, страховой полис и др.) .

Состояние рынка и возможности инвестора определяют выбор его инвестиционной стратегии. Портфельное инвестирование обладает рядом особенностей и преимуществ перед прочими видами вложения капитала. Под инвестиционным портфелем понимается некая совокупность ценных бумаг, принадлежащих физическому или юридическому лицам на правах долевого участия, выступающая как целостный объект управления. На развитом фондовом рынке портфель ценных бумаг – это самостоятельный продукт, и именно его продажа целиком или долями удовлетворяет потребность инвесторов при осуществлении вложения средств на фондовом рынке. Обычно на рынке продается некое инвестиционное качество с заданным соотношением риск/доход, которое в процессе управления портфелем может быть улучшено. Портфельное инвестирование позволяет планировать, оценивать, контролировать конечные результаты всей инвестиционной деятельности в различных секторах фондового рынка.

Как правило, портфель представляет собой определенный набор из корпоративных акций, облигаций с различной степенью обеспечения и риска, а также бумаг с фиксированным доходом, гарантированным государством, т.е. с минимальным риском потерь по основной сумме и текущим поступлениям.

Теоретически портфель может состоять из бумаг одного вида, а также менять свою структуру путем замещения одних бумаг другими. Однако каждая ценная бумага в отдельности не может достигать подобного результата.

Инвестирование на рынке ценных бумаг не может не сопровождаться риском. Всякое инвестирование в финансовые активы подразумевает существование некоторого неблагоприятного события, в результате которого:

Будущий доход может быть меньше ожидаемого;

Доход не будет получен;

Можно потерять часть вложенного капитала – капитальной стоимости ценной бумаги;

Возможна потеря всего капитала – всех вложений в ценную бумагу;

Будет утерян доход, и вложенный в ценную бумагу капитал.

В качестве допустимого риска можно принять угрозу потери части прибыли от предпринимательской деятельности на фондовом рынке. Критический риск сопряжен не только с потерей прибыли, но и потерей части или всей капитальной стоимости ценной бумаги.

Инвестиционный риск связан с возможным распределением нормы дохода и рассчитанной вероятностью получения именно этой нормы дохода. Вероятность поступления событий случайного характера, изменяющего норму дохода тем больше, чем длительнее инвестиция.

Анализируя возможный риск, следует установить:

Относится ли он к финансовому рынку в целом или имеет отношение только к его сектору – рынку ценных бумаг;

Характерен ли для рынка ценных бумаг в целом или имеет место только в отдельных регионах, областях т.е привязан к географическому местонахождению;

Присущ ли он только определенной конкретной ценной бумаге или имеет отношение ко всем ценным бумагам в целом;

Связан ли он с неправильным выбором ценных бумаг для инвестирования;

Вызван ли он сервисным (Техническим) обслуживанием операций с ценными бумагами.

Данный подход к риску позволяет сделать вывод, что он прежде всего зависит от системы фондового рынка, поэтому его следует называть системным. Величину риска нельзя изменить, применяя тактику диверсификации, т.е. вложения в различные виды ценных бумаг. Поскольку системный риск как риск падения рынка ценных бумаг в целом присущ всем обращающимся на нем фондовым ценностям, то он является недиверсифицируемым, т.е. не снижается при изменении или расширении направления вложений, т.е. уровень системного риска можно считать начальным при любых вложениях в ценные бумаги.

Вторым видом риска можно считать диверсифицируемый (несистемный) риск. Он связан с особенностями каждой конкретной ценной бумаги, квалификацией операторов, работающих с ценными бумагами, применяемой системой расчетов. Диверсифицируемый риск для данной ценной бумаги зависит также от условий выпуска и обращения, т.е. определяется возможностью наступления событий, изменяющих величину предполагаемого дохода.

Составляющие несистемного (диверсифицированного) риска сложные. В нем выделяют риски: объектов инвестирования, направлений инвестирования, селективный и технический, которые в свою очередь подразделяются на виды. Риск объекта инвестирования в основном зависит от эмитента и определяется уровнем его доходности и способностью к выплате дохода по ценной бумаге, т.е. риск объекта инвестирования зависит от возможности наступления события случайного характера и потерь от вложений в ценные бумаги данного эмитента. Бизнес- риск возникает в связи с отклонением от ожидаемых результатов деятельности предприятия и связан с активной частью баланса. Этот риск на уровне отдельно взятой фирмы оценивается при экспертном анализе финансового состояния компании – эмитента ценных бумаг, организованных условий и позиций инвестора на рынке.

Грамотное формирование портфеля позволяет снизить диверсифицируемый риск до нуля. Особенностью российского рынка является очень большая часть недиверсифицируемого риска, а следовательно, портфельные инвестиции не позволяют существенно снизить риски. Самым значимым нестрахуемым риском в России является политический, его снижение в будущем позволит говорить о сильном снижении рискованности фондовых операций в России.

ВИДЫ И МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ.

Инвестиционный проект представляет собой документально оформленное проявление инвестиционной инициативы хозяйствующего субъекта, предусматривающее вложение капитала в определенный объект реального инвестирования, направленной на реализацию детерминированных во времени определенных инвестиционных целей и получение планируемых конкретных результатов.

Классификация инвестиционных проектов:

1.По функциональной направленности выделяют следующие виды инвестиционных проектов предприятия:

инвестиционные проекты реновации – такого рода проекты направлены на замену выбывающих основных средств и нематериальных активов и осуществляются, как правило, за счет средств амортизационного фонда предприятия;

инвестиционные проекты развития - такие проекты характеризуют расширенное воспроизводство хозяйственной деятельности предприятия, обеспечивая ее рост в каждом новом цикле хозяйственного развития, они в наибольшей степени обеспечивают прирост рыночной стоимости предприятия;

инвестиционные проекты санации - проекты такого вида разрабатываются в процессе антикризисного развития предприятия и направлены, как правило, на реструктуризацию его имущества или отдельных видов деятельности.

2. По целям инвестирования в современной инвестиционной практике различают:

инвестиционные проекты, обеспечивающие прирост объема выпуска продукции - такого рода проекты связаны с реализацией таких форм реального инвестирования как новое строительство, реконструкция, расширение парка оборудования, обеспечение прироста запасов материальных оборотных активов;

инвестиционные проекты, обеспечивающие расширение (обновление) ассортимента продукции - они связаны с осуществлением таких форм реального инвестирования как приобретение целостных имущественных комплексов (предприятий иного отраслевого профиля, обеспечивающих получение эффекта синергизма), новое строительство, перепрофилирование;

инвестиционные проекты, обеспечивающие повышение качества продукции - такие проекты связаны обычно с осуществлением модернизации и реконструкции предприятия, в процессе которых внедряются новые технологии и современная техника;

инвестиционные проекты, обеспечивающие снижение себестоимости продукции - эти проекты связаны с осуществлением модернизации и реконструкции предприятия, но только с иным целевым эффектом, чем в предыдущем случае;

инвестиционные проекты, обеспечивающие решение социальных, экологических и других задач – эти проекты обеспечивают реализацию внеэкономических целей инвестиционной деятельности предприятия.

3. По совместимости реализации выделяют:

инвестиционные проекты, независимые от реализации других проектов предприятия- такие проекты характеризуются наибольшей альтернативностью в достижении инвестиционных целей по каждой из форм реального инвестирования предприятия, они также имеют и наибольшую альтернативность по времени осуществления;

инвестиционные проекты, зависимые от реализации других проектов предприятия – комплекс таких проектов можно рассматривать как единый интегральный инвестиционный проект предприятия, отдельные составляющие структурные элементы которого могут быть реализованы лишь в определенной технологической или временной последовательности;

инвестиционные проекты, исключающие реализацию иных проектов – такие проекты, направленные на реализацию конкретной инвестиционной цели, исключают возможность использования альтернативных их видов.

Диверсификация инвестиционного портфеля — это способ снижения инвестиционных рисков с помощью включения в портфель не связанных друг с другом активов. Если в портфеле много различных активов, то даже сильное падение какого-то одного актива, например, акции одной компании, не сильно отразится на общей стоимости портфеля и прибыли.

Включает риски двух видов: системный (рыночный) и несистемный (диверсифицируемый). Системные риски влияют на весь рынок в целом, несистемные — на отдельные ценные бумаги. Пример несистемного риска — техногенная катастрофа на заводе или провал нового продукта, неумелые действия менеджмента, то есть несистемный риск распространяется на отдельные компании или экономические сектора.

Если в вашем портфеле присутствует один актив (к примеру, одна акция), то волатильность (колебания) портфеля будет равна волатильности этого актива. Если в портфеле будет несколько активов, которые независимы друг от друга, и изменяются не одинаково, то волатильность портфеля снижается. Чем больше число независимых активов, тем меньше диверсифицируемый риск.

Для примера возьмем два актива, цена обоих активов колеблется в противофазе — один растет, другой падает. Оба актива волатильны, но в целом стоимость портфеля плавно растет. То есть из двух рисковых активов получился безрисковый портфель.

В реальности найти два актива, которые ведут себя как на картинке практически невозможно. Но все же на рынке активы ведут себя не синхронно, одни растут, другие падают, кто-то сильнее, кто-то слабее. За счет такой разнонаправленности риск портфеля снижается. По мере увеличения различных активов в портфеле его риск будет снижаться.

Например, если ваш инвестиционный портфель состоит из одной акции, то в случае падения ее цены на 50% на столько же упадет и ваш портфель. Если портфель включает 10 акций, то ваш портфель упадет всего лишь на 5%.

Пассивные инвесторы инвестируют в основном в индексные фонды, которые уже имеют широкую диверсификацию и содержат в себе большое количество активов. Например, индекс ММВБ включает 50 акций, индекс Dow Jones 30 акций, S&P 500 соответственно 500 акций. За счет такой широкой диверсификации несистемный риск значительно снижен. Но такая диверсификация никак не снижает рыночный (системный) риск.

Роль диверсификации для активного инвестора

Для инвестора, который самостоятельно инвестирует в отдельные ценные бумаги, волатильность не является показателем риска, о чем я писал . Для него диверсификация является способом защиты от непредвиденных рисков и непредсказуемости будущего.

Никто не знает наперед, что случится в будущем, какие компании будут расти, какие падать, какие обанкротятся, будет ли рынок расти или падать. Поэтому инвестиционный портфель должен быть готов к любым изменениям.
Диверсификация защищает от рисков различного уровня. Например, диверсификация по разным акциям защитит портфель от сильного убытка в случае как с акциями Юкоса, ТНК-ВР или АФК Системы, а диверсификация по странам защитит от страновых рисков.

С другой стороны, слишком широкая диверсификация портфеля может снизить вашу доходность и приблизить ее к доходности индекса. Диверсификация не означает, что надо купить как-можно больше акций, облигаций и других активов.

Как диверсифицировать инвестиционный портфель?

Чтобы снизить риск инвестиционного портфеля, входящие в него активы не должны быть связаны друг с другом и вести себя в различных экономических условиях не одинаково. Поэтому инвестиционный портфель должен включать в себя разные . Каждый класс активов в свою очередь тоже должен быть диверсифицированным.
Экономика может расти, стагнировать (стоять на месте) или падать. И так же фондовый рынок может расти, стоять на месте или падать. Поэтому в портфель должны входить активы, которые хорошо работают во всех трех случаях. Когда растет экономика — растут акции. Когда экономика не растет, акции стоят на месте, но вы получаете доход на счет облигаций и депозитов. Когда экономика падает, падают акции и облигации, деньги на депозитах или наличные не падают, золото растет. Недвижимость так же может расти и падать в цене вместе с экономикой, но ее основное назначение — получение дохода от сдачи в аренду. Как видно, для каждого времени свой актив. Но так как будущее непредсказуемо, то бессмысленно пытаться угадать, что будет с экономикой в следующем году или десятилетии. Включите в свой инвестиционный портфель все классы активов.

Поведение отраслей экономики так же может быть разным: одни будут расти, другие падать.
Простой пример разнонаправленного поведения отраслей: в результате девальвации рубля, которая шла в 2014 году, выросли акции компаний-экспортеров (например, металлургов), которые получают выручку в валюте, а издержки имеют в рублях, и упали акции компаний из сектора телекоммуникаций, которые получают выручку в рублях, но закупают импортное оборудование.

Уровни диверсификации.

Диверсифицировать портфель можно по нескольким уровням:
Уровень первый — по классам активов: акции, облигации или депозиты, недвижимость, товарные активы (золото, серебро).
Уровень второй — по странам. В мире финансовые рынки принято делить на развитые, развивающиеся и пограничные. Развитые рынки (developed markets) — это США, Канада, Франция, Германия, Великобритания, Япония, Австралия. Развивающиеся рынка (emerging markets) — Россия, Индия, Китай, ЮАР, Бразилия, Аргентина, Мексика и другие. Пограничные рынки — Украина, Грузия, Филиппины, Индонезия… Другое деление географическое: страны Северной Америки, Латинской Америки, Европы, Азии, Африки, Ближний Восток и так далее.
Рынки одних стран могут расти, когда рынки других стран падать, Как например в 2013-2014 году росли развитые рынки, а развивающиеся падали. Экономические условия так же могут сильно отличаться, в одних странах будет бушевать инфляция (как было в России в 90-х), в других — дефляция (как в Японии).

Уровень третий — по отраслям. Как показывает пример выше, одни отрасли могут расти, другие падать. Российский рынок акций можно поделить на несколько отраслей:
Нефть и газ — Газпром, Новатэк, Роснефть, Лукойл, Газпромнефть, Сургутнефтегаз, Башнефть.
Потребительский сектор (ритейл) — Магнит, Дикси, М.Видео, Лента, Синергия
Телекоммуникации — МТС, Мегафон, Ростелеком, Таттелеком
Транспорт — Аэрофлот, Трансаэро, Ютэйр, ДВМП, НМТП
Финансы — Сбербанк, ВТБ, Банк Возрождение, Банк Санкт-Петербург, Московская биржа.
Химия и нефтехимия — Акрон, Уралкалий, Фосагро, Дорогобуж, Нижнекамскнефтехим
Электроэнергетика — Россети, ФСК, Русгидро, Интер РАО, Э.ОН Россия, МОЭСК
Металлургия — НЛМК, Мечел, ММК, Русал, Северсталь
Добыча полезных ископаемых — ГМК Норильский никель, Распадская, Мечел, Полиметалл, Полюс Золото, Алроса
Строители и девелоперы — ПИК, ОПИН, ЛСР, Мостотрест
Фармацевтика — Фармстандарт, Протек, Верофарм
Автопроизводители — Автоваз, Соллерс, ГАЗ, Камаз

Каждый сектор имеет свои особенности. Например, увеличение цен на нефть хорошо для компаний нефте-экспортеров, но плохо для авиакомпаний, повышение цен на никель хорошо для Норникеля, на алюминий — для Русала. Компании, продающие свою продукцию за рубеж и получающие выручку в валюте выигрывают от девальвации рубля. Компании, закупающие импортный товар и продающие его на российском рынке, от девальвации проигрывают — это М.Видео, сотовые операторы. На сектора экономики может влиять и экономическая политика государства, например, повышения налогов для нефтяных компаний или регулирование тарифов для компаний из сектора электроэнергетики.

Еще один способ разделить акции на категории — по размеру капитализации — крупнейшие компании (голубые фишки), средние компании и компании малой капитализации.

На российском рынке облигаций можно выделить три сектора:
Государственные облигации — выпущенные министерством финансов — облигации федерального займа (ОФЗ).
Муниципальные и субфедеральные — облигации, выпущенные регионами — Республика Коми, Самарская область, Свердловская область и другие.
Корпоративные — облигации, выпущенные коммерческими компаниями — Роснефть, ВТБ, Новатэк, МТС и так далее. Коммерческие облигации так же делятся на сектора: банки, машиностроение, химия, нефть и газ и т.д.

Четвертый уровень — выбор конкретных ценных бумаг. Каждый сектор в свою очередь должен включать несколько ценных бумаг. Например, для нефтегазового сектора Газпром, Роснефть, Лукойл, для финансового — Сбербанк, ВТБ, СПб и так далее.
Таким образом портфель инвестора может включать в себя от 20 и более ценных бумаг.

Сколько ценных бумаг включать в свой портфель?
Не каждый инвестор может следить за десятками компаний в своем портфеле. Если вы планируете инвестировать за рубежом, то количество ценных бумаг возрастает до нескольких десятков тысяч. Такое количество ценных бумаг проанализировать невозможно. В таком случае разумнее будет сконцентрироваться самому на каком-то одном хорошо известном вам рынке, а в остальные страны инвестировать с помощью индексных фондов. Если вы живете в России, то российский рынок вам будет известен лучше, чем американский. Поэтому можно анализировать и отбирать акции и облигации на российском рынке самостоятельно, а в другие страны США или Европу инвестировать через или . Инвестиционные фонды уже хорошо диверсифицированы и включают несколько десятков ценных бумаг из разных секторов.

Пример диверсифицированного портфеля из ETF

Представим портфель, состоящий из четырех классов активов: акций, облигаций, недвижимости и золота.

Для каждого класса выберем ETF. Каждый ETF уже диверсифицирован по странам и секторам и содержит в себе множество ценных бумаг.

Акции

Акции развитых рынков iShares MSCI World — 1632 акции

Акции развивающихся рынков Vanguard Index Funds — MSCI Em Markets — 990 акций

При этом страновая диверсификация акций будет следующей:

Облигации

Облигации развитых рынков iShares iBoxx Usd Inv Grade Corp BD — 1315 облигаций

Облигации развивающихся рынков iShares JPMorgan USD Emerging Markets — 277 облигаций

Страновая диверсификация облигаций будет такой:

Недвижимость

SPDR Dow Jones Global Real Estate — вкладывает в акции компаний сектора недвижимости

Золото

ETF PowerShares DB Gold

Ценные бумаги каждой страны в свою очередь диверсифицированы по нескольким секторам: финансы, энергетика, технологии, страхование и так далее. Недвижимость поделена на коммерческую (офисы, магазины, отели) и жилую (дома, апартаменты).

Как видно каждый класс активов диверсифицирован по множеству стран и представлен сотнями ценных бумаг. Даже банкротство нескольких десятков компаний будет еле заметно для всего портфеля.